【机构观债】11月债市交投整体氛围回暖 后续信用利差将低位震荡

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　　新华财经北京12月9日电 11月，债券二级市场交投氛围显著回暖，成交金额实现同比、环比双增长。产业债和城投债成交久期呈现分化，产业债偏好1年以下短久期品种，城投债则向3-5年中长期限倾斜，高等级债券仍是成交主力，市场信用风险偏好稳健。本月信用利差呈 V型震荡，月末收37.34bp，与上月末基本持平。展望后市，信用利差将低位震荡，进一步收窄或大幅走阔空间有限。

　　统计数据显示，债券二级市场11月总成交金额340,656.40亿元，实现同比、环比双增长，增幅分别为2.21%、14.62%。

　　按类型划分，利率债方面，11月成交金额214,422.16亿元，同比、环比分别增长9.81%、13.72%。信用债方面，11月成交金额73,338.98亿元，同比减少3.40%、环比增加19.23%。

　　从成交信用债的特征来看，产业债和城投债交易金额均实现环比增长，市场流动性较前期有所改善。具体来看，产业债成交金额环比增加16.81%，城投债成交金额环比增加12.74%。交易结构上，本月成交的产业债和城投债在信用级别上与前期变动不大，高等级债券依旧是市场成交的主力品种，低评级债券交投热度未出现明显波动，反映出当前市场信用风险偏好相对稳健。在成交久期方面，两类债券则呈现出显著的差异化特征，产业债更倾向于1年以下兼具流动性和低利率风险的短久期产品；而城投债的成交久期则延续上月变化趋势，向3-5年期拉长，中长期限城投债在票息收益上具有相对优势。

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　　信用利差方面，11月，信用利差整体呈现出鲜明的V型震荡走势，月末收于37.34bp。与去年同期相比，收窄22.14bp，而较上月末基本持平。

　　从行业利差中位数的排序来看，截至11月30日，医药生物、房地产、电力设备、钢铁和社会服务行业利差处于高位，分别为93.90bp、86.90bp、86.15bp、85.46bp和75.03bp；传媒、、交通运输、电子和建筑材料行业利差处于低位，分别为37.48bp、44.12bp、45.24bp、46.50bp和48.49bp。

　　环比观察，本月多数行业利差中枢环比走阔，尤其是钢铁、石油石化等周期性行业利差上行超20bp。医药生物行业利差在上月走阔10bp的基础上，本月再度大幅走阔20bp，行业信用风险定价持续走高。

　　城投债方面，当前仍继续演绎“宏观化债利好”与“微观区域分化”的双重行情。从整体走势来看，在化债政策持续推进、市场高息资产供给稀缺的背景下，城投债整体信用利差延续收窄态势。但从区域维度看，城投债利差表现出现明显分化，个别省份城投债利差环比上行，其中吉林城投债利差涨幅接近30bp，河北、湖南、陕西区域城投债利差增幅也超过10bp，信用资质的区域分化凸显。

　　展望后市，信用利差整体将维持低位震荡格局，进一步压缩或大幅走阔的空间均相对有限。从利差难以大幅压缩的角度来看，当前信用利差已收缩至历史相对低位，进一步下行的动力不足。从利差难以大幅走阔的逻辑而言，一方面，化债政策仍在持续发力，将为信用债市场尤其是城投债领域提供较强的政策支撑，缓释整体信用风险，在一定程度上抑制利差的走阔；另一方面，市场高息资产稀缺的格局短期内难以改变，市场对信用债的需求仍将对利差形成较强支撑。综合来看，后续信用利差将在现有低位区间内保持震荡。

　　（作者系大公国际资信评估有限公司技术研究部董梦琳）

（文章来源：新华财经）